作者：百年不渡分类：未来幻想点击：9906次下载：97695次大小：70M 日期：2026-08-26

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机构都在买，却不是你的投资机会_我的网站

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原标题：【明辉说油】拜登考虑原油80美元/桶时补充战略石油储备市场讯息：9月13日（周二），美国8月CPI表现超预期，高通胀压力令市场担忧美联储或加大加息力度并抑制经济增长，国际油价下跌。近期超长债持续走弱，价格不断回调。即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。NYMEX原油期货10合约87.31跌0.47美元/桶或0.54%；ICE布油期货11合约93.17跌0.83美元/桶或0.88%。那么，超长期国债是什么？简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。中国INE原油期货主力合约2211涨23.7至650.2元/桶，夜盘跌6.1至644.1元/桶。

B | 普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。

C | （图表来源：中国银河证券）为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。

D | 期限越长，国债价格对利率变化越敏感。知情人士称，拜登政府官员正在权衡采取这一举措的时机，着眼于保护美国石油产量增长并防止原油价格暴跌。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。 2024年就是典型的例子。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。虽然此举有“高抛低吸”之嫌，但知情人士表示，拜登政府官员正在权衡采取这一举措的时机，其主要目的在于防止原油价格暴跌，以免其伤害石油生产商的产油积极性。拜登政府试图呵护产油商的积极性上周，美国基准WTI原油一度暴跌至每桶近81美元，为今年1月份以来的最低水平。今年3月，拜登曾下令从战略石油储备中释放1.8亿桶石油，以遏制石油和天然气价格的飙升。但到现在，美国政府官员们的目标已经转为减缓战略储备释放速度，从而可以在步入冬天之际，让油市处于可控范围。进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。（图表来源：东方财富）对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。【明辉说油】关注拜登政府大规模释放国家战略石油储备上周，美国能源部长珍妮弗·格兰霍姆曾表示，拜登政府正在权衡，现有油储释放计划10月结束后，是否有必要进一步释放。

E | 能源部一名发言人随后透露，白宫届时已执行释放1.8亿桶油储的计划，暂时不考虑释放更多。美国媒体普遍预测，如果原油价格持续下探，拜登政府10月后不太可能继续释放油储。与此同时，官员们正试图向石油生产商保证，政府不会让石油价格价格在剧烈波动的情况下暴跌。目前美国石油战略储备处于1984年以来最低水平。

F | 上周原油价格创纪录的下跌后，如果能购买原油以补充储备，将对市场起到支撑作用。周二消息传出后，WTI原油期货价格跌幅收窄，周二收于一周高点87.31美元附近。

G | 年初至今WTI原油涨幅约为16%。这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。与此同时，股市表现同样低迷。搬起石头砸自己的脚？不过有些讽刺的是，在2020年初，新冠疫情刚刚爆发时，由于油价暴跌，时任总统、共和党人特朗普也曾考虑通过补充石油战略储备来支撑油价、稳定油市，但当时却遭到了民主党人的强烈反对。问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？谁在配置超长债？超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。参议院民主党领袖查克舒默宣称，民主党是在阻止“对大型石油生产商的救助”。美国媒体称，民主党人当时的举措使得美国损失了数十亿美元的潜在利润，并使得拜登政府如今可支配的战略储备大幅减少，其能够稳定油市的能力也随之减弱。

H | 过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。与两年前相比，美国政府目前所需要填补的石油储备缺口大幅增加。

I | 2020年3月，美国石油战略储备储量为7.27亿桶。而如今美国石油战略储备已经储量降至4.42亿桶，为1984年以来的最低水平。市场普遍认为，如果基准原油期货价格继续下跌，拜登政府在10月之后释放SPR的可能性就会降低。

J | 研究分析师Paul Sankey指出，上周美国和欧洲油价的50日移动均线都跌破了200日移动均线。由于国会授权的销售和拜登的价格倡议，SPR的库存也有所下降。这些石油通过在线拍卖出售给有资质的石油公司，价格以包含交付日期的五天平均价格确定。美国能源部提议通过允许其签订合同，在未来几年以固定的、预设的价格购买石油，来补充SPR。

K | 美国能源部表示，它相信该计划将有助于提高国内石油产量。

L | （来源：中国石油石化）一个脚踏两只船（供油船&受油船）、天天说油的老男人！如果您是船东，或从事船舶供油、航运服务，对船用燃油有相关需求，欢迎关注微信公众号：明辉说油（二维码如下图），期待与您合作，共创未来！图片源于网络，目的在于传递更多信息。也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。如涉及版权和其它问题，请及时联系删除，谢谢！返回搜狐，查看更多责任编辑：

。这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。

M | 具体来看：当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。

N | 但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。

o | 很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。谁在卖出超长债？最近有一些利空在集中释放。

p | 首要是信用事件带来的情绪传导。万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。

q | （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化）其次是央行操作引发的政策预期边际变化。 11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。

r | 那么究竟是谁在卖？从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。

s | 国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。

t | 当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。接下来怎么操作？如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。 30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。

u | 这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。比政策更重要的，还是资金面节奏。本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。